中石化赌博选项失血的原因

昨晚，我为大家认真整理了2019年的交易策略，“2019年想吃粥吃肉，就看吧”。没想到错过了一个吃大瓜的好机会。

昨晚媒体充斥着中石化子公司联合石化董事长、党委书记在美国著名投资银行“高盛”期权推荐下买入原油看涨期权，卖出原油看跌期权的故事。变相，加倍多头头寸。最终，原油在一个月内暴跌40%，导致公司一下子损失数十亿美元，目前已被停职调查。

作为A股第六大蓝筹公司，中国石化总市值超过6000亿元。昨晚也跟着大家一起吃瓜，但是吃的时候发现瓜的“风向”不对。

1、很多媒体把中石化事件比作2004年中航油陈九林5亿美元的巨额亏损5.。

中国航油，其主要业务是将原油提炼加工成航空煤油，然后出售给航空公司。中国航油本身只是一个石油加工厂，每年还要进口原油。然而，CAO 那年正在出售看涨期权。手头没有原油而不得不卖出原油看涨期权的人只是在投机。恰逢当年原油大涨，中航油亏损严重，倒闭。

2、中石化买入看涨期权，卖出看跌期权进行套期保值

中国石化也是原油进口商，每年需要进口大量原油加工生产。如果油价大幅上涨，对中石化不利，必须进行套期保值。在卖出看跌期权的同时买入看涨期权是原油进口商的常规套期保值操作。中石化最初在油价为 70 美元时进行套期保值。我们来看看不同油价下的情况：

①如果油价维持在70美元，买入的看涨期权会损失溢价，但会损失卖出价。赚取的看跌期权赚取溢价，如果看涨期权的数量大于看跌期权的数量，就会有小幅亏损。如果您卖出的看跌期权少于看涨期权，则可以赚取少量利润。

结果：中国石化以 70 美元的价格进口原油。

②当油价涨到100美元时，你买入的看涨期权会赚很多钱，卖出的看跌期权也会赚到溢价，这是双赢的局面。

结果：中石化以100美元的价格进口原油，但用于套期保值的期权却赚了很多钱。变相以70美元买入原油。

③油价暴跌至40美元，买入的看涨期权变成废纸，溢价流失，卖出的看跌期权暴涨。

结果：中石化以40美元的价格进口原油，但用于套期保值的期权损失较大，变相买入原油70美元。

此时你应该知道，使用套期保值后，无论原油市场如何变化，未来原油都会以现价预购，提前锁定油价成本。因此，中石化采用的交易策略其实并没有太大问题，符合常规。但有两点确实值得商榷：

①为什么要将油价锁定在70美元？这比我以 53 美元的价格启动石油和天然气网络还要愚蠢

②数十亿美元的损失，是否可以做比我应该做的更多的套期保值，这是对未来油价的过度乐观（变相，未来几年的数字是第一位的。）

写了这么多，希望大家理性看待期货、期权等金融衍生品。

尤其是期权，作为众多金融衍生品之一，由于杠杆率高，很容易平仓，所以很多人听到期权，都在“谈色变”。一听说期权有杠杆，我立马回避，认为是高风险交易，很容易赔钱。

其实，期权就像“保险”，主要目的是对冲，而不是盈利。期权是我们通过支付或收取一定的溢价而获得的权利和义务。买卖双方在特定时间或在特定时间以期权商定的价格买卖某物。

以我上次交易的 SSE 50ETF 期权为例。那个周末正好是G20峰会的时间。无论G20峰会结果是好是坏，势必对A股产生巨大影响。任何可能有巨大市场价格的都是买入期权最划算的时候，所以我开仓了“上证50ETF认购（看涨）期权”。

我购买了一个 12 月 26 日到期的看涨期权，50ETF 的行使价为 2.5。期权价格为0.054，一手540元。杠杆约为20倍。

①如果周末G20会议有好消息，50ETF涨1%，期权涨20%

②如果周末G20会议有坏消息，期权自然会暴跌

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但我最多每手亏损540元，1手上证50期权对应10000股50ETF。 50ETF当时的价格为2.46元，市值为24600元。如果坏消息出来，上证50指数暴跌3%，50ETF亏损738元，但我的期权最多也只亏损540元。

这是看涨（call）期权的特点，风险有限，收益无限。最大损失是在我开始交易时确定的，即使市场暴跌，我的损失也只是我支付的溢价。即使短期市场暴跌，我也可以持有期权。只要在期权到期前市场达到我的预期价格，我就可以赚很多钱。

如下图，但数据略有不同，因为我买入后上证50指数小幅上涨。

所以买期权就是买保险，卖期权就是卖保险。 购买期权的人支付期权费（保险费）。如果市场突然上涨或急剧下跌，卖出期权的人会损失很多钱。如果市场一直平稳稳定，卖出期权的人将继续赚取期权费。

我还记得我给你分析过G20的四种情况：

①谈判结果很好

②谈判结果更好

③谈判结果比较差

④谈判结果很差

当时市场预期一般为③，基于此判断期权其实很难赚钱，提前下注。反过来想，股价要进一步大幅下跌，就需要有结果④。如果出现②或③，股价可能会大幅反弹。

本来想直接加到龙头股或者300个股指的，但也担心会出现④情况，导致净值大幅回落。所以我当时加了“上证50ETF期权”。

①如果G20有好结果，上证50高开，我会卖出期权，回到指数仓位。由于期权有时间成本损失，不适合长期持有。

②如果G20结果不好，导致上交所50暴跌3%以上，那我的期权不会全部赔光期权其实很难赚钱，还有一些时间价值。卖出期权，再看行情再用实际持仓买底。

③虽然50期权自带20倍杠杆，但我实际上并没有使用杠杆。因为我本来想24600元买上海50ETF，现在只需要付540元买50ETF期权。

很多人因为期权本身的杠杆作用而不愿意接触期权，但实际上杠杆是一把“双刃剑”。用得好是收获利润的神器，用得不好才是。给自己一个不归路的助推器。相对于个股，指数波动稳定，但收益率偏低。如果你想获得高收入，你必须在必要时使用高杠杆工具。

而很多人交易期权，目的不是为了杠杆，而是利用期权的特性来规避风险，控制资产的最大回撤。就像我上次做的那样，即使上证50暴跌，我也会损失2%-3%的期权费，而指数跌幅超过3%的部分与我无关。

最后一笔交易很幸运，G20 表现不错，12 月 3 日上证 50 指数上涨 2.5%，我赚了大约 54%。交易逻辑我基本都写好了，想了解更多请点击“G2O前夜：我下午加仓”

我之前在私人房间里和朋友分享了一个期权交易的想法。在下一次美联储利率会议之前，您可以考虑押注黄金和白银期权。因为美联储利率会议后，黄金和白银将迎来相对剧烈的波动。如果您押错方向，您也将失去期权费。如果你押对了方向，那将是数倍的利润。上周，我也想买一些黄金看涨期权，但我放弃了，因为我觉得黄金的价格很多。忘掉悲伤吧，今晚就聊吧。

随着A股金融市场的改革，未来金融衍生品将大力放开，更多的指数期权和个股期权工具将出现。我什至认为期权这种交易工具会在下一个牛市中大放异彩。如果朋友想提前学习期权，推荐阅读麦克米伦写的《期权投资策略》，非常适合初学者。