富达研究报告：为什么比特币如此不稳定

比特币的巨大波动打破了市场对它可能成为“数字黄金”的预期，波动所凸显的不稳定性也阻碍了打算将其作为价值储存手段的投资者，即使在通货膨胀率很高的情况下也是如此。 ，随着地缘政治冲突的加剧。那么究竟是什么让比特币如此波动比特币富了多少人，人们应该如何看待它呢？全球知名投资机构富达投资集团近日发表研究报告，对此进行了有意义的探讨。现将瑞思财经特刊摘录如下，供读者参考。

为什么比特币如此不稳定

首先，区分短期和长期波动是有帮助的。影响比特币短期波动的因素可能包括新闻报道（尤其是负面新闻）、宏观经济指标或状况的重大变化、比特币期货和杠杆的状态等。这些因素也推动股票和其他资产的短期波动，所以不难理解。

但是，问题仍然存在，为什么比特币长期仍然不稳定？为什么我们看到比特币价格在几个月甚至几年内上涨了数十倍，或者下跌了 50% 或更多？部分原因可能是由于比特币的独特特性，即固定的供应和发行时间表。

与其他商品不同，比特币的供给曲线是固定的。比特币的独特之处在于它是一种商品，其供应对价格变化完全没有弹性。换句话说，供给不会（也不能）随价格变化。比特币的代币发行政策是预编程的 2200 万个代币。因此，比特币需求的所有变化都反映在价格的变化上。即使从长远来看，供应的变化也不能抑制价格变动的影响。

以石油为例。世界对原油的需求几乎一直在增长，只是在经济衰退中短暂下降。然而，长期价格并没有出现类似的只涨不跌的趋势。事实上，在过去 15 年中，经通胀调整后的 WTI 原油价格实际上下跌了近 9%，而需求却上涨了约 14%（据彭博社报道，以 2021 年底的价格计算）。

回到经济学原理，我们知道，当对一种商品的需求增加时，价格在短期内上涨，价格上涨刺激供给 商家生产的商品越多比特币富了多少人，它带来的供给就越多降价。然而，对于比特币，无论价格如何变化，供应都不会改变。因此，需求的任何变化，无论是短期的还是长期的，都必须通过价格变化来反映。这意味着价格将更加波动。

比特币的价值和波动性密不可分

这也说明了一个观点，正如比特币布道者帕克刘易斯简洁地总结的那样：“比特币之所以有价值，是因为它的供应是固定的，并且出于同样的原因而波动。”换句话说，比特币有价值的原因之一是它具有稀缺性，但这种稀缺性来自于它的固定供应，这反过来又使它变得更加不稳定，正如我们上面解释的那样。因此，如果不消除比特币的基本价值主张，就无法消除比特币的波动性。

虽然波动性通常不是投资者想要的，但质疑它对核心投资主题是否重要是有帮助的。例如，假设投资者的投资目标是将一定比例的资本分配给可以长期（例如，至少 10 年）保值的资产类别。

还假设有两种不同的资产类别。前者的波动性非常低，但预计不会在购买力方面保持价值。第二个具有令人难以置信的高波动性，但被认为是一种价值储存手段。第二种资产类别将是投资者的正确选择，因为它更有可能实现他们在规定时间范围内保值的投资目标。波动性虽然不受欢迎，但并不是投资者目标的一部分。重要的是目标是否在十年结束时实现，不一定在整个十年的任何时候实现。

这两种资产类别显示了过去 10 年美元兑比特币的实际表现。例如，10 年前 10,000 美元的购买力，按照消费者价格指数衡量，现在仅为 8,070 美元，贬值幅度超过 19%。

当然，十年前比特币的交易价格刚刚超过 5 美元，因此任何对比特币的回报计算都可以捕捉到其一些最惊人的表现，即使它是一种新兴资产类别或几乎不存在的资产类别。然而，回顾过去五年，我们仍然可以看到，与比特币相比，美元的价值存储能力仍然很差：

美元不波动，但就购买力而言也不是很好的价值储存手段，而比特币被认为是非常不稳定的，但在过去十年甚至五年中一直是一种更好的价值储存手段。关键是，低波动性的东西不一定是良好的长期价值储存手段，而高波动性的东西并不意味着它不能成为良好的长期价值储存手段。

新兴资产类别无法避免波动，长期来看比特币的波动性正在下降

如今，比特币的市值约为 7000 亿美元，在许多投资者眼中，比特币已达到新兴水平。或小资产类别的状态。比特币最初的市值为零。在此期间发生了什么？比特币是如何成为一个更大、更成熟的资产类别的？

在宏观层面上，答案似乎很简单：越来越多的人采用比特币并以越来越高的价格购买它。但对微观经济过程的深入研究揭示了波动性的一些关键作用。

“市场”不是一个善于发现证券和投资价值的单一机器，而是由数十亿个人组成。新信息和反映价格信息的“市场”的结合是一个过程，而不是静态或一次性的评估。

市场由行动中的个人组成，其中很大一部分人现在看到了比特币的价值并相应地购买了比特币。但这群人并不是在同一时间或以同样的方式形成这种信念的。每个人都必须经历理解比特币及其价值主张的过程。有些人可能在不同时间买入并持有，而其他人可能在选择长期配置之前进行了交易。

因此，个人以不同方式和时间框架采用比特币的过程必然是不稳定的。波动性是价格发现的副产品，在自由市场中，没有其他方法可以实现价格发现。

以黄金为例。在 1971 年之前，黄金被用作与美元挂钩的货币。此后，尼克松总统宣布美元与黄金脱钩，摒弃固定汇率制度，采用自由浮动汇率制度。这使黄金成为一个新的市场，其价格由自由供求力量决定。

投资者现在面临一个问题：黄金值多少钱？如今，黄金的全球总价值约为 12 万亿美元，使其成为许多投资者眼中庞大而成熟的资产类别。

如下图所示，黄金并未以一致、可预测或低波动的方式进入这一既定资产类别。此外，看看比特币如何广泛遵循类似的模式将会很有趣。但是，请注意，图表的简单叠加或比较不应用作任何类型的模型或指标。我们只是在这里强调了一个新兴资产类别的历史发展，它经历了一个非常不稳定的时期，因为它经历了自己的价格发现过程。

随着黄金在 1970 年代经历了一个重大的价格发现过程，这导致了更大的投资者基础，波动性自然降低了。我们相信比特币会经历同样的过程，事实上，我们迄今为止所掌握的有限的历史证据似乎表明比特币的波动性在长期内正在下降。

总之，我们认为，在高波动时期，投资者重新审视比特币的一些看似基本的属性，以及它为何如此波动，是有帮助的。比特币的波动性也使其具有吸引力。虽然这种波动有时会令人不安，但无论如何，比特币正在成为一种资产类别，价格机制正在形成中，因此不排除实现其长期保值的最终投资目标。